日期：2025-09-02 06:43:31
投资要点
核心要点：1、国有行整体1H25营收和利润增速均环比提升，主要受益于其他非息收入大幅增长及成本的释放。同时，上半年市场利率与存款挂牌利率均下行，息差企稳，净利息收入增速边际上行。2、国有行资产质量较优，不良率、关注率在绝对值较低背景下仍环比持平或下降，资产质量进一步提升，拨备覆盖率环比一季度上行，安全边际得以提高，叠加二季度资本实力夯实，资本充足率环比上行，国有行风险抵御能力得到强化。3、投资建议：银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。
营收和利润增速拆解：营收同比+1.5%，环比由负转正；净利润同比-0.1%，降幅环比收窄。1、营收端：1H25同比+1.5%（1Q25为-1.5%），增速环比转正，净其他非息贡献较大。二季度除中国银行外其他大行营收增速均环比1Q25提高，主要原因为规模、手续费、净其他非息同比增速均环比上行，其中净其他非息增速受益于上半年股市上行而环比提升幅度最大。2、利润端：归母净利润同比-0.1%（1Q25为-2.1%），降幅环比收窄。六大行均实现净利润增速的环比提升。
净利息收入：国有行净利息收入增速边际向上（1H25 -2.4% vs 1Q25 -3.4%），规模和息差均有贡献。其中，生息资产同比增速10.4%，较一季度提升2.9个百分点；净息差为同比降幅14bp，降幅较一季度改善1bp。
净非息收入：整体非息收入上半年同比增长15.5%，增速较一季度提高10.9个百分点。其中净手续费收入增速由负转正，1H25同比增长4.7%；其他非息收入受益于上半年股市上行增速环比提高16.2个百分点至+37.3%。
资产质量：不良率环比持平、关注率小幅下降、拨备覆盖率进一步提升。1、不良率：整体环比持平。1H25国有行整体不良率为1.27%，环比一季度持平，其中交行环比改善1bp，邮储环比上升1bp，其他四家银行环比持平。2、不良净生成率：大行不良净生成率环比上行，但绝对值仍位于较低水平。2Q25累计年化不良生成率为0.57%，环比上升6bp。3、关注类占比：关注类贷款占比较上年末下降0.03个百分点至1.62%。4、逾期维度：逾期率小幅提升，但绝对值仍较低。1H25六大行逾期贷款占总贷款比例为1.35%，较上年末增长7bp。5、拨备维度：拨备覆盖率环比上升1.04个百分点至237.50%，安全边际进一步提高。
其他：1、成本：1H25业务及管理费同比增长0.1%，增速环比下降0.5个百分点，成本收入比为29.3%，同比下降0.4个百分点。2、资本情况：1H25大行核心一级资本充足率较一季度提升0.36个百分点至12.67%，保持较高水平。
投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。
正文分析
一、国有行2025H1业绩：营收同比+1.5%，环比由负转正；净利润同比-0.1%，降幅环比收窄
1.1 营收端：同比+1.5%，环比转正，净其他非息贡献较大
累积营收同比增速：2025H1国有行整体营收同比+1.5%（1Q25为-1.5%），六大行中除交通银行外均正向增长。从绝对贡献来看，仍然是规模支撑力度大。营收增速由高至低分别为建行（+2.8%）、工行（+2.0%）、邮储（+1.5%）、农行（+0.8%）、中行（+0.8%）、交行（-0.5%）。
营收同比增速的环比变动：上半年国有行整体营收增速环比由负转正，较1Q25提升3.0个百分点，各大行除中国银行外营收增速均环比1Q25提高。拆分来看，规模、手续费、净其他非息同比增速均环比上行，其中净其他非息增速受益于上半年股市上行而环比涨幅最大，净息差同比降幅环比小幅扩大。增速环比提升幅度由高至低分别是建行（+7.5%）、工行（+4.3%）、交行（+1.7%）、邮储（+1.6%）、农行（+0.4%）、中行（-0.2%）。
1.2 利润端：同比-0.1%，降幅环比收窄，成本贡献边际提高
累积利润同比增速：整体归母净利润同比-0.1%（1Q25为-2.1%），降幅环比收窄，六大行中农行、交行、邮储正向增长，中行、工行、建行同比下滑。从绝对贡献来看，成本支撑力度较大。净利润增速由高至低分别是农行（+2.7%）、交行（+1.6%）、邮储（+0.8%）、中行（-0.9%）、工行（-1.4%）、建行（-1.4%）。
利润同比增速的环比变动：较1Q25边际上升2个百分点，主要是营收和成本贡献。增速环比变动由高至低分别是邮储（+3.4%）、工行（+2.6%）、建行（+2.6%）、中行（+2.0%）、农行（+0.5%）、交行（+0.1%），六大行均实现净利润增速的环比提升。
二、收入端拆解：净利息收入同比-2.4%，净非息收入同比+15.5%，增速均环比提高
2.1 净利息收入：增速边际向上，规模和息差均有贡献
净利息收入同比增速：国有行2025H1净利息收入同比-2.4%（1Q25为-3.4%），净利息收入增速由高至低分别是交行（+1.2%）、工行（-0.1%）、邮储（-2.7%）、农行（-2.9%）、建行（-3.2%）、中行（-5.3%）。净利息收入同比增速总体边际提升，工行、建行、邮储同比增速边际向上，农行、中行、交行同比增速有下滑。净利息收入增速环比提升幅度由高至低分别是工行（+2.8%）、建行（+2.0%）、邮储（+1.1%）、农行（-0.2%）、中行（-0.9%）、交行（-1.3%）。
具体驱动因素来看：规模和息差均有贡献。生息资产同比增速10.4%，较一季度提升2.9个百分点；净息差为同比降幅14bp，降幅较一季度改善1bp。
净息差同比变动：年化净息差同比下降14bp至1.32%。息差同比降幅由低至高分别为交行（-7bp）、工行（-12bp）、农行（-15bp）、建行（-16bp）、中行（-17bp）、邮储（-20bp）。1）生息资产收益率同比下降0.46个百分点（1Q25同比下降0.45个百分点），降幅环比扩大1bp。六大行生息资产收益率同比降幅均超过0.4个百分点，其中中行降幅为0.48个百分点。从同比增速环比变动来看，六大行降幅均环比1Q25扩大，其中工行、建行、农行降幅环比扩大1bp，中行、交行、邮储降幅环比扩大2bp。2）计息负债付息率同比下降0.34个百分点（1Q25同比下降0.33个百分点），降幅环比扩大1bp，一定程度抵消生息资产收益率下滑对息差下降的影响。个股来看，负债成本同比增速下行幅度从高到低排名分别是工行（-0.38%）、交行（-0.38%）、建行（-0.35%）、农行（-0.33%）、中行（-0.32%）、邮储（-0.23%）。
净息差环比趋势：降幅趋势来看，降幅环比收窄1bp。息差同比降幅收窄幅度由高至低分别为工行（+3bp）、建行（+1bp）、邮储（+1bp）、农行（-1bp）、中行（-1bp）、交行（-2bp）。资负两端利率均继续下行。大行净息差环比继续下降3bp，降幅环比一季度扩收窄5bp，其中交行、邮储环比下降2bp，工行、建行、农行、中行均环比下降4bp。单行整体生息资产收益率环比下降10bp至2.75%，负债端资金成本环比下降7bp至1.57%，降幅较之一季度均收窄。
资产收益率环比趋势：生息资产收益率环比下降10bp（1Q25下降20bp）。环比下降幅度由低到高分别为工行（-12bp）、中行（-11bp）、邮储（-10bp）、建行（-10bp）、交行（-8bp）、农行（-8bp）。生息资产收益率由结构和定价共同拖累。1、结构维度：1H25国有行贷款占资产比重环比下降0.6个百分点。资产结构维度看，1H25贷款占比生息资产环比1Q25下降0.6个百分点至59.3%，债券投资占比提升0.1个百分点至29.0%。贷款内部结构看，对公贷款占比环比一季度不变，个人贷款占比环比下降0.6个百分点至34.5%，票据占比环比提升0.5个百分点至6.0%。2、定价维度：6月新发放贷款加权平均利率为3.29%，较3月下滑15bp。其中，一般贷款加权平均利率为3.69%，较3月下降6bp；个人住房贷款加权平均利率为3.06%，较3月下降7bp；企业贷款加权平均贷款利率为3.22%，较3月下降4bp。
负债端成本环比趋势：负债端资金成本环比下降7bp（1Q25下降14bp）。环比下降幅度由高到低分别为工行（-8bp）、建行（-8bp）、邮储（-7bp）、农行（-6bp）、中行（-6bp）、交行（-5bp）。存款占比下降，定期化趋势仍在，挂牌利率下调释放负债端成本。1、结构维度：存款占比下降，定期化趋势仍在。负债结构看，1H25存款占比计息负债比重环比下降1.8个百分点至77.5%，同业负债、发债占比分别环比上升1.7个百分点、0.1个百分点至15.3%、7.2%。存款内部结构看，定期存款占比环比上升0.9个百分点至60.2%，存款定期化趋势仍在。2、定价方面：2025年5月存款利率挂牌价继续下调，其中活期存款利率下调5bp，3个月、6个月、1年期、2年期定期存款利率下调15bp，3年期、5年期定期存款利率下调25bp，使得负债端成本持续下滑。
2.2 净非息收入：同比+15.5%，手续费增速转正、其他非息高增
六大行整体非息收入上半年同比增长15.5%，增速较一季度提高10.9个百分点，其中净手续费收入增速由负转正，1H25同比增长4.7%；其他非息收入增速环比提高16.2个百分点至+37.3%。增速方面由高到低分别为建行（+25.4%）、中行（+21.7%）、邮储（+19.1%）、农行（+15.1%）、工行（+9.4%）、交行（-4.2%），其中建行非息增速环比提升28.5个百分点，提升幅度最大。六大行净非息收入整体占比营收环比下降0.1个百分点至25.0%。
（1）净手续费收入方面，1H25六大行净手续费增速环比1Q25提升6.2个百分点至4.7%，占比营收环比下降2.1个百分点至15.2%。个股来看，除交行、工行外，其他大行净手续费收入增速均环比提升，其中农行提升了13.6个百分点，提升幅度较大。
（2）净其他非息收入方面，受益于上半年股市上行，六大行净其他非息收入同比+37.3%，增速环比一季度上升16.2个百分点，仍是其他非息收入增长的主要推动力。净其他非息占比营收环比增加2.0个百分点至9.8%。
三、资产质量：不良率环比持平、关注率小幅下降、拨备覆盖率进一步提升
3.1 不良维度：不良率环比持平，关注率下降
不良率：整体环比持平。绝对值来看，1H25国有行整体不良率为1.27%，环比一季度持平。个股来看，不良率从低到高分别为邮储（0.92%）、中行（1.24%）、农行（1.28%）、交行（1.28%）、建行（1.33%）、工行（1.33%）。从环比变动来看，交行环比改善1bp，邮储环比上升1bp，其他四家银行环比持平。
不良净生成率：大行不良净生成率环比上行，但绝对值仍位于较低水平。绝对值来看，大行2Q25累计年化不良生成率为0.57%，其中交通银行最低，为0.49%，中行、农行略高，分别为0.62%、0.71%，工行、建行、邮储均在0.5%-0.55%之间，整体均处于较低水平。变动趋势来看，六大行累计年化不良生成率环比上升6bp，其中建行上升24bp，上升幅度略高，中行、农行、工行分别上升12bp、10bp、1bp，交行、邮储分别改善9bp、28bp。
关注类占比：大行1H25关注类贷款占比较上年末下降0.03个百分点。绝对值来看，单行整体关注率环比上年末下降3bp至1.62%，其中邮储保持关注类占比最低，为1.21%，其次农行、中行、交行分别为1.39%、1.44%、1.59%，建行、工行略高，分别为1.81%、1.91%。变动趋势来看，邮储银行环比一季度上升0.26个百分点至1.21%，交通银行上升2bp，农行、中行、建行、工行分别环比改善1bp、3bp、8bp、11bp。
3.2 逾期维度：逾期率小幅提升，但绝对值仍较低
逾期情况：1H25逾期率小幅提升。1H25六大行逾期贷款占总贷款比例为1.35%，较上年末增长7bp，但绝对值仍位于较低水平。从个股来看，环比上升幅度由低到高分别为交行（+3bp）、邮储（+4bp）、农行（+4bp）、建行（+5bp）、工行（+9bp）、中行（+13bp）。
不良认定情况：1H25整体不良率认定仍较为严格。逾期占比不良方面：1H25逾期占比不良106.39%，较上年末上升6.1个百分点，六大行逾期占比不良均环比上行，预计主要是逾期类贷款上升导致。逾期90天以上占比不良方面：六大行逾期90天以上占比不良为73.3%，较上年末上升3.3个百分点，六大行除建行外，逾期90天以上占比不良均环比上升。
3.3 拨备维度：拨备覆盖率环比上升1.04个百分点，安全边际进一步提高
拨备覆盖率：国有行1H25拨备覆盖率环比提升1.04个百分点至237.50%，金融风险进一步降低。从绝对值来看，六大行除中行外拨备覆盖率均超过200%，其中农行最高为295.0%，其次为邮储260.36%，仅中行低于200%，1H25为197.39%。从变动趋势来看，六大行拨备覆盖率环比上升1.04个百分点，其中交通银行上升11.26个百分点，上升较多，邮储银行下降5.77个百分点，降幅最大。
拨贷比：1H25拨贷比环比上升1bp至3.01%。从绝对值来看，六大行拨贷比均超过2.3%，其中农行3.77%最高，其次为建行3.18%。从变动趋势来看，交行环比上升12bp，建行、工行分别环比上升4bp、2bp，中行、农行、邮储分别环比下降2bp、4bp、5bp，降幅不大。
风险成本、信用成本均小幅提升。1H25国有行信用成本（累积年化）为0.71%，环比上年末提升21bp，其中建行环比上升39bp，上升幅度较大。国有行风险成本（累积年化）为0.69%，环比上年末上升19bp，其中建行环比上升32bp。
四、其他财务指标分析
4.1 成本收入比同比下降，费用支出同比小幅提升
1H25业务及管理费同比增长0.1%，增速环比下降0.5个百分点，成本收入比为29.3%，同比下降0.4个百分点。1、管理费方面：从绝对值来看，除邮储银行同比下降7.4%外，其余五家银行均正增，其中工行同比增速最高，为3.5%。从变动趋势来看，建行、工行、农行同比增速分别环比一季度上升2.1、1.2、1.0个百分点，交行、邮储、中行同比增速分别环比一季度下降2.1、2.8、3.7个百分点。2、累积年化成本收入比方面，从绝对值来看，2Q25邮储银行为54.7%，略高于其他银行，其次为交行32.8%，其他四家银行均低于30%。从变动趋势来看，邮储银行Q2同比改善5.2个百分点，其次建行同比改善0.4个百分点，其他几家银行同比呈不同程度上升。
4.2 资本情况：充足率在较高水平下继续提升
1H25大行核心一级资本充足率较一季度提升0.36个百分点至12.67%，保持较高水平。其中建行最高，为14.34%，环比改善0.36个百分点；邮储银行为10.52%，环比改善1.31个百分点，改善幅度最大。
五、投资建议与风险提示
投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》）2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示：经济下滑超预期，信用风险集中爆发。
证券研究报告：专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2025年中报：业绩增速改善，资产质量较优，资本实力夯实
对外发布时间：2025年9月1日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn
马志豪| SAC编号：S0740523110002 | 邮箱：mazh@zts.com.cn
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，中泰证券研究所所长、国家金融与发展实验室特约研究员。获2024年新财富银行业最佳分析师第三名、2023年新财富银行业最佳分析师第五名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004） 银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
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